“特写”再见23次！“科技创新板第一股”的定价
6月26日，华星源创(688001。SH)正式发售，随后将于6月27日正式进入线上线下认购环节。24.26元/股对应2018的摊薄市盈率39.99倍，直接打破了此前a股23倍市盈率的“魔咒”。
与此同时，锐创微纳和天准科技两只科技创新板股票也于近日展开路演询价，并将于下周二正式开始申购。从华星源创开始，首批科技创新板企业进入“IPO时间”。
6月21日上午，位于北京花园街2号的泛太平洋酒店迎来了一波身着风尘仆仆西装的商务人士。这些前来参加“科技创新板第一股”华星源创线下路演的机构投资者代表，让酒店二楼的一个会议厅成为焦点。
6月19日，完成注册的华星源创迅速启动初步询价工作。根据发行安排。公司将于6月19日起进行为期三天的网下路演，收集初步询价，最终确认发行价格。
6月21是路演的第三天，但很多机构投资代表还没有拿定主意以什么价格参与报价。
“中介给出的估值区间是30-38倍，对应的每股价格区间是21.17元-26.82元，但如何在这个区间报价还是挺头疼的。我们咨询了很多专业机构。一旦报价有误，将错失参与首届科技创新板企业的机会。”路演时，北京一家中小型基金经理王思(音译)很头疼。
“我还是想推迟到下周一(6月24日)，在初步询价截止日期之前，大家有个明确的价格再去问同行。”在王思的整个路演过程中，参与者的提问和华星源创的回复都被记录了下来，“我得回去和同事们商量一下”。
有不少机构投资者王力可·斯选择记下路演，然后回去讨论。在路演现场，还可以看到互相讨论询价的机构人士。明确的报价会引来周围同行的围观，华兴源创的保荐机构华泰证券的参会人员在路演结束后会被围得水泄不通。
在科创板试点注册制下，上市公司23倍市盈率被打破。如何根据自己的判断给出一个合理的申报价格，成为投资者需要考虑的难题。此外，科创板首批企业可能带来的制度红利也影响了很多专业投资机构的判断。
“目前，我们更倾向于中上价位，”王思说。作为科技创新板首家注册企业，华星源创的估值不仅要基于基本面，还要考虑市场的热度。“我觉得报32倍的估值可能不行。”
从事一级市场私募股权投资的丁鑫资本董事长张驰也指出，投资科创板首批企业，不仅可以分享企业成长带来的红利，还可以享受政策带来的红利。“这可能是2009年创业板建立以来最大的一次机会”。
可见，对于投资机构来说，准确报价、入围配售机构，已经是科创企业进入二级市场、估值大概率膨胀之前最后的“登机机会”，不得不倍加珍惜，报价不得不谨慎。
有趣的是，在科技创新板政策红利的推动下，一些机构选择了蒙眼投资。6月19日，华星源创第一轮路演时，上海一位公投总监告诉界面新闻，他已经拒绝了保荐人发出的路演邀请:“第一个不用看，按照保荐人的定价认购就可以了，一定会赚钱的。”
毕竟还是有少数机构人士选择“蒙眼”投票。大部分投资机构还是希望通过路演与华星源创公司管理层取得联系，获取信息帮助精准定价。
6月21日，华星源创北京线下路演分为两场。一、公司管理层与机构投资者高层9: 00举行“一对一、小多”路演，* * *邀请约10机构投资者代表参加。然后是10和15的“一对多”路演。
“能够接触到公司的管理层，了解对方的性格，也是决定投资的关键一步，尽管这可能不会影响最终的定价。”王思说。
界面新闻显示，在当天的两场路演中，华星源创介绍的内容基本一致，突出业务承包能力、全球先进企业对标情况和正在测试的新技术，最后介绍公司基本面。
虽然机构投资者的线下提问环节仍以公司现有业务和未来发展潜力为主，但提问内容明显比主板路演更专业。
"在平板检测设备方面，阵列、单元和模块服务的分布情况如何？""公司未来仍将专注于柔性有机发光二极管和六代线液晶显示器吗？"这些晦涩难懂的术语，让普通投资者需要努力才能理解。
当然，并不是所有在场的投资人都是在问技术专业问题。也有投资者询问华星源创产品的市场份额，与苹果合作的高比例是否会受到贸易摩擦的影响，存储订单如何更偏向公司基本面。值得注意的是，投资机构提出的这些问题与上交所此前问询的内容高度一致。
不过，他也认为路演的内容并不能对最终申报价格产生很大影响。“我们分析师前期也研究过，感觉今天来的主要意义是和同行交流。”
“其实对于分析师来说，科技创新板企业的首次路演和之前的a股IPO路演并没有太大区别。”北京某中型券商分析师也认为，在两家公司的路演上，投资者会对公司的业绩波动、业绩持续性、市场份额、客户集中度等进行提问，以此来确定公司未来的成长性。
“可能最大的不同是，科创板路演材料太专业，我看不懂。”看了华星源创提供的现场路演资料，上述分析师笑着说。
无论是通过线下路演向公司管理层获取信息，还是与同行交流定价经验，都无法打消投资机构申报价格的谨慎态度。
华星源创的配售采用了“三档报价”模式。参与询价的网下投资者可对其管理的不同配售对象账户填写一份报价，每份报价申报每股价格及该价格对应的拟申购股数。同一网下投资者的所有报价中不超过三个不同的申购价格，即所谓的三档。
此外，在初步询价中，同一网下投资者申报的拟申购价格中，最高价与最低价的差额不得超过20%。
从华星源创最终公布的配售情况来看，机构投资者之间的博弈白热化。按照约定的剔除规则，申报价格高于26.81元/股或低于24.26元/股的配售对象全部剔除，有效报价区间上下限之差仅为10.5%。
“这真是一场小数点后一位数的价格战”，据王思介绍，他所在的机构最终报价比有效报价上限多了0.01元，最终未能参与配售。
“26.82元/股是华泰证券给出的参考价。我们也受到市场消息的困扰。我们说要举报，但是还是怕失去这个机会。没想到会举报。”王思苦笑道。
有王思这样想法的机构不止一家。从最终配售情况来看，定价26.82元/股的配售对象有79家，占排除高价的配售对象总数的44%。
“接近150家机构对一家公司表现出如此集中的报价，并不是因为大家对公司的预期都是一样的，而是在科创板首批预期无法打破的情况下，拿到筹码比赚得多更重要。”前资深投资银行家王评论道。
他表示，根据规则，询价对象报出的高价将被拒绝(拒绝比例不低于10%)，低于发行价的报价不能参与网下申购。要保证能够获得网下申购资格，报价必须在发行价以上。因此，华泰证券的投资报告成为科技创新板定价的关键锚点。
安信证券研究中心总经理助理朱海滨表示，科创板网下申购与以往a股的新规有很大不同。建议机构多个产品差异化报价，可能会提高有效报价的概率。
资料显示，保荐机构(主承销商)通过上海证券交易所网上申购平台系统收到265，438+04名网下投资者管理的65，438+0，752名配售对象的初步询价报价信息，对应申报数量为65，438+0，026，600股，申购热情火爆。
根据各海岸的统计，华星源创最终定价处于申报区间的中间，不超过网下投资者报价的中位数和加权平均数的较低者。甚至低于精密测试电子(49.22倍)、长传科技(180.57倍)等公司的市盈率。
“华星源创并不缺乏行业题材，报告期内业绩增速明显弱于可比公司。”申万宏源策略团队表示，配股集中上市可能会对产品净值波动产生一定影响，可能会迫使网下询价投资者报价更加谨慎，也会考虑选择性参与。
此外，10%的账户通过抽签确定半年配股，一方面会让一些投资周期内风险控制严格的产品考虑选择性参与，另一方面也在一定程度上引导其理性报价。
但无论如何，华星源创突破了a股长期以来“23倍利润定价”的魔咒，科技创新板首股的定价过程和逻辑极具借鉴意义，这也让市场对未来注册制下的科技创新板企业上市交易充满期待。
问:华星源创和苹果合作的销售收入比较高。贸易摩擦会影响合作吗？核心部件进口会不会有问题？
答:从企业的角度来说，这是销售端和采购端的两个问题。销售环境的变化在之前的招股书中已经充分披露。华星源创的核心供应链还是在国内。当然，我们也在与业界最先进的客户合作，推广我们的集成电路测试技术和测试设备。采购方面，招股书也披露了芯片的采购，目前也在扩大选择从日本或欧洲采购。
问:请告诉我们有关半导体测试的情况。有没有成型的订单，或者有没有意向订单？
答:我们的BMS芯片测试设备实际上是向客户推出定制的测试解决方案。得益于公司前两年的软硬件平台建设，通过客户的一些特殊需求，芯片数字信号通道，模拟信号通道，DPS电源等等。就芯片测试而言，有很多种，每一个芯片都需要在开发接口进行测试，称为测量级。简单地在我们的平台上规划测量级别，注册不同类型的芯片，是我们测试和开发集成电路的方向。BMS芯片测试设备，这份签下的订单累计金额已经超过3亿元。
问:公司与领先的两大测试机公司Tereda和Edwan的差距有多大？你打算怎么缩小范围？需要多长时间？
答:这两家公司都是业内非常大的专业测试仪器制造商。它们在20世纪60年代末和70年代初在国外展出。经过多年的努力，他们在行业内形成了一定的标准。我们华星源创的R&D团队也是由国内外的芯片人才组成的。华星源创还有很长的路要走(缩小差距)，希望通过在科技创新板上市得到投资机构和国家的支持。作为一家公司，我们确实有些感触，希望能尽快和国家在芯片和集成电路领域有所突破。
问:设备的使用寿命有多长？除了下游企业对新生产线的需求，还有什么与我们的业绩增长有关？
答:从平板行业来看，我们经营定制设备已经十多年了。每个客户都有不同的需求，整个产品迭代都需要电子产品的更新换代。从原来的一年到现在的两到三年，华星源创会先在周期内研发出完整的定制化新设备。同时，华星源创的测试业务会跟随客户芯片更新的每一次小迭代，客户需要通过我们测试芯片的改造来提升性能。
问:在平板检测设备方面，阵列电池和模块服务的分布情况如何？
答:华星源创在平板上的检测设备主要是针对中间电池和后端模组，无论是电路、信号还是光学。以前LCD是通过人工半自动配合进行，最近是通过全自动化进行。光学主要分这几类。最具代表性的是柔性有机发光二极管，在核心技术上修复色斑。有机发光二极管是有机显示屏，在制作过程中会出现特殊情况。通过设备采集和补偿，如果颜色偏色，颜色会完美呈现。经过多年的努力，该公司的AOI设备在细胞阶段完全有能力完成它。在模块AOI(ABI)，这是最后的完成阶段，我们也有自己的核心设备。
问:面板检测设备，我们的设备现在有百分之多少用于液晶和有机发光二极管设备？
答:收入在2017年爆发式增长，超过70%是由有机发光二极管设备带来的。2018年，有机发光二极管营收持续下滑，约30%-40%。
问:招股书中提到了公司检测夹具耗材的性质。耗材的意义和更换频率是什么？
答:我们的测试夹具接触到就会磨损。在开发设计阶段，会针对特定客户定义更换时间，到时候自主更换。
问:苹果有80%还是90%的直接和间接订单吗？其中约40%由苹果指定，40%由向苹果供应设备的下游客户提供。是这个概念吗？
答:订单中有一些苹果指定的产品，是根据其设计要求和指标确定的。(另一部分)下游客户会通过我们的测试夹具来完成苹果给定的订单，最终的设备还是会应用到苹果手机的生产过程中。
问:下游对苹果的依赖程度高吗？顶级客户对我们年度利润的波动有很大的影响。
答:我之前说了，利润有一些波动，跟客户直接购买和间接购买无关，主要是产品影响。比如2017年毛利比较低，因为三星的大单主要是自动监控设备，整个自动化需要很多设备和材料，价格比较开放，拉低了我们的毛利水平。
问:芯片实验部成立于2017，现在接单很快。这部分是我们现有客户的新订单还是手机电池领域的新客户？
答:目前还是商业保密期。我只能透露是华星源创老客户的新需求。